公司是國內(nèi)從事LED 中下游封裝和應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)可分為三個(gè)部分，LED 封裝器件、LED 顯示屏和LED 照明應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)2010 年公司全年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.05 億元，其中LED 封裝器件約占65%，LED 顯示屏約占35%，照明產(chǎn)品約占5%。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告，公司2010 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約3,641～4,284 萬元，較09 年同期增長70%～100%；攤薄后每股收益0.54～0.64元。

    公司產(chǎn)品定位中高端，是國內(nèi)領(lǐng)先的LED 封裝廠商之一。公司封裝器件產(chǎn)品包括直插式、貼片式和中大功率LED 器件，應(yīng)用產(chǎn)品包括LED 顯示屏和LED 照明系列產(chǎn)品。公司提供核心LED 器件的國內(nèi)代表性項(xiàng)目如國慶60 周年閱兵式天安門廣場(chǎng)超大型500 平米LED 全彩顯示屏，國外代表性項(xiàng)目如美國HBO 電視臺(tái)總部LED 顯示屏標(biāo)志、CNN 總部大樓LED 標(biāo)志等。公司產(chǎn)品在穩(wěn)定性、良品率、ESD 指標(biāo)、衰減幅度、一致性、配光曲線等技術(shù)指標(biāo)上均已接近國際先進(jìn)水平，同時(shí)價(jià)格約為日亞、科銳等國際大廠的50-60%，產(chǎn)品具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，是國內(nèi)領(lǐng)先的LED 封裝廠商之一。

    SMD 封裝器件放量，成為公司新的營收增長點(diǎn)。公司過去專注于Lamp 型封裝器件的生產(chǎn)與開發(fā)，橢圓Lamp 型封裝器件是公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，兩年前開始向SMD 封裝器件拓展。Lamp 型封裝器件過去曾是LED顯示屏用封裝器件的主流，主要用于戶外全彩顯示屏，而近年來隨著戶內(nèi)顯示屏市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，以及SMD 封裝技術(shù)的成熟和成本的下降，SMD 型封裝器件發(fā)展很快。SMD 封裝的歷史較短，國內(nèi)外廠商的差距不大，同時(shí)國內(nèi)有著旺盛的戶內(nèi)外顯示屏需求，促使國內(nèi)SMD 封裝企業(yè)貼近市場(chǎng)、不斷開發(fā)新產(chǎn)品，總體而言較國外廠商有一定優(yōu)勢(shì)。公司也順應(yīng)了SMD 封裝發(fā)展的機(jī)遇，適時(shí)擴(kuò)大SMD 封裝生產(chǎn)規(guī)模，公司SMD 封裝器件產(chǎn)能已經(jīng)從2009 年的0.84 億只/年擴(kuò)大到2010 年末的5.4 億只/年，同比增長543%，我們預(yù)計(jì)公司2010 年來自SMD 封裝器件的營收將同比增長300%以上。公司目前已開發(fā)出戶外防水SMD、高對(duì)比度SMD 等一批新產(chǎn)品，同時(shí)將利用募投項(xiàng)目繼續(xù)大幅增加SMD 封裝產(chǎn)能4.8 億只/年，SMD 封裝器件將是未來公司營收的重要增長點(diǎn)。

    顯示屏業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長，在海外市場(chǎng)替代國外品牌。公司的顯示屏產(chǎn)品目前全部出口海外，北美和歐洲是其最大的市場(chǎng)，其需求難以有爆發(fā)性增長，公司在這部分業(yè)務(wù)上將憑借產(chǎn)品在品質(zhì)和價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，在存量市場(chǎng)上去搶占當(dāng)?shù)仄放频姆蓊~，公司目前占當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額還很小，未來成長空間較大。目前國外LED 顯示屏廠商的生產(chǎn)制造有向中國大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，國外廠商在積極在國內(nèi)尋找合作伙伴，公司上市后品牌知名度有所提升，將有希望和國外大公司結(jié)成合作伙伴，從事OEM 和ODM 的生產(chǎn)。公司顯示屏產(chǎn)品中占成本50%的LED 器件由自己提供，無論器件的品質(zhì)和成本上都有保障，公司2010 年顯示屏的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到6000 平方米/年，募投項(xiàng)目將新增10200 平米/年產(chǎn)能，產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2012-2013 年釋放，為未來擴(kuò)大市場(chǎng)份額打下良好基礎(chǔ)。

    照明市場(chǎng)有啟動(dòng)跡象，公司照明應(yīng)用業(yè)務(wù)將大幅增長。公司照明業(yè)務(wù)定位于室內(nèi)商用照明，主要通過代理商在海外市場(chǎng)銷售，由于發(fā)達(dá)國家節(jié)能環(huán)保意識(shí)更強(qiáng)，價(jià)格承受能力更強(qiáng)，LED 室內(nèi)照明將在發(fā)達(dá)國家率先啟動(dòng)，海外市場(chǎng)前景看好。同時(shí)公司也在積極尋找國內(nèi)LED 照明市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，但國內(nèi)市場(chǎng)上價(jià)格仍是阻礙LED 室內(nèi)照明滲透率提升的障礙，國內(nèi)市場(chǎng)上最先可能突破的是工業(yè)用長明燈等領(lǐng)域。2010年公司在LED 照明產(chǎn)品上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了小規(guī)模銷售，我們預(yù)計(jì)公司2010 年照明產(chǎn)品收入在1000 萬左右，約占總收入的5%，占比還不高，而今年照明業(yè)務(wù)營收占比將進(jìn)一步提高至10%，營收同比增長將在250%以上。

    專注于品牌是公司的優(yōu)勢(shì)所在。目前國內(nèi)從事LED 封裝領(lǐng)域的企業(yè)在600 家以上，銷售規(guī)模能達(dá)到千萬元級(jí)別的僅在100 家以內(nèi)，行業(yè)集中度仍然較低，真正的封裝龍頭企業(yè)還沒有產(chǎn)生，在這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局下，專注于品牌將是公司的優(yōu)勢(shì)所在。公司專注于LED 顯示屏這一應(yīng)用領(lǐng)域，目前在顯示屏用LED封裝器件和LED 顯示屏產(chǎn)品上已經(jīng)形成了協(xié)同效應(yīng)，在中高端封裝器件上的技術(shù)積累也可以拓展至LED照明等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品走的是中高端路線，在LED 顯示屏用封裝器件上已經(jīng)樹立起自己的品牌，這樣的品牌優(yōu)勢(shì)將幫助公司跳出傳統(tǒng)LED 封裝低價(jià)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的紅海，有助于公司維持較高盈利水平，公司07-09 年平均毛利率在39%以上，高于行業(yè)平均水平。

    超募資金的使用和募投項(xiàng)目之外的產(chǎn)能擴(kuò)充值得關(guān)注。公司本次發(fā)行超募資金約4.5 億元，為進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)奠定良好的基礎(chǔ)，4.5 億的超募資金從資金量上很難獨(dú)立進(jìn)入LED 上游外延芯片領(lǐng)域，我們判斷公司很可能利用超募資金進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品線產(chǎn)能，在顯示屏和照明領(lǐng)域加大投入。公司在惠州實(shí)施的募投項(xiàng)目在2011 年仍處在項(xiàng)目建設(shè)期，預(yù)計(jì)于2012-2013 年逐步釋放產(chǎn)能，對(duì)11 年業(yè)績貢獻(xiàn)不大，但公司在募投項(xiàng)目之外也做好了積極擴(kuò)充產(chǎn)能的準(zhǔn)備，深圳母公司的廠區(qū)去年擴(kuò)大到2 棟樓，在第四季度擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能緊張情況有所緩和，今年春節(jié)后公司還有擴(kuò)產(chǎn)的打算，預(yù)計(jì)11 年全年平均產(chǎn)能將同比增長一倍以上。

    我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年可實(shí)現(xiàn)銷售收入2.05 億、4.14 億、5.88 億，歸屬于母公司凈利潤0.41億、0.77 億、1.10 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.61 元、1.15 元、1.64 元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。